LLDPE：价格进入合理估值区，供需将有所转好

　　首先，我们来确定一下在目前的油价水平下LLDPE的合理估值。我们知道，2009年下半年，国内乙烯市场进入了新一轮装置投产高峰期，2010年1-10月国内聚乙烯产量累计为855.57万吨，同比去年增长193.64万吨，增幅为29%。在乙烯产能扩张影响下，国内LLDPE价格在今年上半年呈现持续下跌行情，随后受流动性充裕影响价格又逐步回升并创出年内新高。回顾这一阶段行情，我们发现LLDPE与原油价格的比值一直稳定地保持在135。我们根据这一比值计算，在油价85美元的时候，不考虑其他因素，LLDPE较为合理的估值在11500元/吨一线。

　　确定了LLDPE的合理估值后，我们来看下国内乙烯市场供需将如何变化。近期，国内市场未有新增产能上线，而11月底至12月初，部分国内装置陆续检修，其中检修的茂名石化的产能占我们聚乙烯产能的9%，上海石化和镇海炼化各占4%。同时，受国内柴油荒影响，中石化抛出“限塑增油”的言论。乙烯的进口量在10月份也出现了下滑，环比减少了13.9%。可以说，乙烯市场整体的供应压力将有所减轻。

　　需求方面，今年1-10月份国内塑料制品表观消费量较上年增长28%，其中前三季度的农膜销售量较上年增长32%，基本上与今年国内供应增长的幅度相当。接下来的年底至明年3月份，国内将进入传统的生产和备货旺季，从历年价格走势来看，这一时期，LLDPE的价格都是易涨难跌的。而今年粮价菜价大幅上涨，加上天气寒冷或将促进农膜消费超过30%的增长。因此，在需求旺季推动下，预计国内LLDPE的消费增长将超过供应增长。

　　原油：供需面“意外”转好，年底或重返百元

　　自民主党奥巴马上台后，美国加强了对金融市场的监管。从近两年原油市场的表现可以看出，投机力量相较于2008年前明显减弱。2010年，NYMEX原油总持仓均值在130万手，持仓状态较为均衡，没有出现类似2008年金融危机爆发前后持仓呈大幅增减的情况。与此同时，油价在近两年的振荡走势中，与美元的相关性也降至-3%，可以说，原油市场的金融属性逐步淡化。

　　自2010年11月美国中期选举后，共和党以绝对优势取得了众议院的控制权，政治地位显著提升。原油市场也发生了一些变化：欧佩克两年来首次将理想油价区间上调至70-90美元；美国能源部在中期选举后的最新月度报告中大幅上调了未来全球原油需求量；而近期，高盛认为2011年国际油价均价将在100美元之上，重演了“激进式”唱多大戏。　而最显著和意外的莫过于原油的供需面呈现出持续性转好。包括海上浮油在内的全球原油库存在10月份大幅减少了50万桶，高盛预计到2011年第四季度将会降至10年均值附近。美国油品库存自今年10月份见顶之后持续减少，汽油库存减少了7%，馏份油库存减少了8%。美国能源部在最新的月度报告中认为2011年全球原油供不应求的局面将加剧，第四季度供需缺口将达到100万桶/日。

　　根据季节性规律，每年的12月至次年的2月是美国冬季取暖油消费旺季，此刻原油市场供需面出现显著转好，或将推动油价演绎供需推动型行情，我们认为年底油价重返百元的可能性较大。

　　振荡后或将启动牛市行情

　　宏观面上，全球流动性充裕将在较长一段时间内成为常态。美联储主席伯南克日前表示，如果当局购债计划未能改变经济状况或失业率仍过高，那么最终债券购买规模可能会超过所承诺的6000亿美元。国内方面，近期政府出台的一系列收紧流动性的措施成为此轮商品下跌的主要利空因素。但面对这样的政策措施，市场心态将会有一个从消化到接受的过程，而从商品及股市近期的表现来看，市场心态已经逐步过渡到接受的阶段。所以，整体宏观经济面上，对商品的影响短期偏中性，从中长期来看仍是利多的。

　　综合上述分析，我们认为目前LLDPE价格在合理的估值区间内振荡，在需求旺季下，供需面转好将利好LLDPE价格，而后市上游原油或将突破上涨至100美元将从成本上推动LLDPE价格。预计连塑1105合约振荡之后，将选择重新向上，中期目标或至14000元/吨。             【作者： 王艳慧】 （责任编辑：郝鹏飞）